招商宏观：转向主动补库的信号愈加明显

核心观点

事件：2023年10月27日，国家统计局发布9月全国规模以上工业企业绩效数据。9月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为0%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-9%（1-8月为--11.7%）。

营业利润累计同比增速降幅连续7个月收窄，继续爬坡回升，具体看9月当月，规上工业企业当月利润增速仍然保持高位，录得12.11%（8月为17.6%），利润回升趋势未改。

与8月份相比，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、应收账款平均回收期、产成品存货周转天数下降。

分所有制类型来看，与8月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，国营企业和股份制企业收窄幅度较大。

上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现较高，其他行业均为负值。从当月同比看，黑色金属矿采选业利润同比保持高位，石油和天然气开采业由负转正。

受下游需求逐渐恢复、工业品出厂价格持续回升和同期基数较低多重因素的影响，中游原材料加工业利润增速改善幅度较大，行业利润明显恢复。相对而言，中游装备制造业累计利润增速有所回落，其中电气机械及器材制造增速下行幅度较大，但整体行业仍然呈现出稳健的增长态势。

下游制造业利润延续改善的态势，但除了橡胶和塑料制品、木材加工利润增速较高以外，多数行业利润的改善仍有较大空间，仍需扩大内需政策的持续发力。

整体来看，工业企业累计利润增速持续爬坡，当月利润增速连续两个月为正（8月为17.6%，9月为12.1%），这再次说明企业增速向上的趋势较为确定，但整体恢复节奏依然没有明显加快；值得注意的是，企业产成品库存增速连续两个月回升、营业收入累计增速由负转为0值、PPI当月增速降幅继续收窄，这均说明企业从被动去库存继续向主动补库存迈进。

正文

总体来看：

营业利润累计同比增速降幅连续7个月收窄，继续爬坡回升，具体看9月当月，规上工业企业当月利润增速仍然保持高位，录得12.11%（8月为17.6%），利润回升趋势未改。与上个月相比，39个主要细分行业中，26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速出现回落，但回落的幅度仍在收窄，其中爬升幅度较大的行业主要是黑色金属冶炼加工、石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、农副食品加工和造纸及纸制品等。

具体来看：

与8月份相比，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、应收账款平均回收期、产成品存货周转天数下降。

数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.07元（8月为85.17元），同比增加0.22元（环比减少0.10元）；产成品存货周转天数为20.00天（8月为20.30天），同比增加2天（环比减少0.30天）；应收账款平均回收期为63天（8月为63.50天），同比增加9天（环比减少0.50天）。

分所有制类型来看，与8月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，国营企业和股份制企业收窄幅度较大。

其中9月国有工业企业利润累计同比增长-11.5%（8月-16.5%，去年同期3.8%），外商及港澳台商利润同比增长-10.5%（8月-11.1%，去年同期-9.3%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-3.2%（8月-4.6%，去年同期-8.1%）和-8.7%（8月-12.1%，去年同期-0.4%）。

上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现较高，其他行业均为负值。从当月同比看，黑色金属矿采选业利润同比保持高位，石油和天然气开采业由负转正。

数据显示，有色金属矿采选增速扩大，收录5.0%（8月4.0%）；煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、非金属矿采选的增速为负，分别收录-26.5%（8月-26.3%）、-9.4%（8月-10.8%）、-18.5%（8月-23.8%）和-6.6%（8月-7.0%）。从当月同比来看，有色金属矿采选9月利润同比仍为正，但增速有所下滑，收录13.51%（8月19.71%），黑色金属矿采选9月利润同比增速扩大，收录127.46%（8月71.24%），石油和天然气开采9月利润同比由负转正，收录2.99%（8月-6.56%），非金属矿采选9月利润同比仍为负值，但降幅均较上月收窄，收录-3.68%（8月-18.23%），煤炭开采洗选9月利润同比降幅扩大，收录-28.36%（8月-27.10%）。

受下游需求逐渐恢复、工业品出厂价格持续回升和同期基数较低多重因素的影响，中游原材料加工业利润增速改善幅度较大，行业利润明显恢复。相对而言，中游装备制造业累计利润增速有所回落，其中电气机械及器材制造增速下行幅度较大，但整体行业仍然呈现出稳健的增长态势。

数据显示，中游原材料加工业中，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学纤维制造累计利润增速的回升幅度较大，分别收录-40.4%（8月-68.9%）、-1.8%（8月-57.1%）、-15.1%（8月-27.0%）、-10.80%（8月-21.4%）。从本月利润增速看，有色金属冶炼加工业表现持续亮眼，收录1600.86%（8月181.79%），化学原料及化学制品、金属制品亦有小幅度回升，分别收录-46.5%（8月-51.1%）、-2.8%（8月-3.8%），非金属矿物制品略有回落，收录-26.7%（8月-26.8%）。

中游装备制造业中，通用设备制造、专用设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速不同程度回落，分别收录11.0%（8月12.9%）、2.4%（8月3.6%）、0.1%（8月2.4%）、24.7%（8月32.5%）、24.9%（8月33.0%）、5.2%（8月10.1%）。计算机通信和电子设备利润增速小幅度上行，收录-18.6%（8月-20.6%）。

下游制造业利润延续改善的态势，但除了橡胶和塑料制品、木材加工利润增速较高以外，多数行业利润的改善仍有较大空间，仍需扩大内需政策的持续发力。

数据显示，农副食品加工、纺织业、印刷和记录媒介、造纸及纸制品、文教工美体育娱乐用品、医药制造利润降幅收窄，但持续维持低位，分别录得-15.1%（8月-26.0%）、-10.2%（8月-15.0%）、-7.4%（8月-9.6%）、-25.3%（8月-39.8%）、-5.3%（8月-7.8%）、-17.5%（8月-18.3%）；食品制造、烟草制品、木材加工利润增速延续上升，分别录得2.2%（8月0.4%）、5.5%（8月2.6%）、10.5%（8月7.2%）；橡胶和塑料制品、皮毛羽和制鞋增速回落，但仍处于增长区间，9月分别录得14.8%（8月15.0%）和1.1%（8月16.0%）；酒饮料和茶制造的利润增速由负转正，录得5.6%（8月-14.0%）；机械和设备修理的利润增速则由正转负，录得-23.1%（8月14.5%）；纺织服装服饰、家具制造利润增速降幅扩大，分别录得-7.2%（8月-6.8%）、-14.0%（8月-10.2%）。

此外，公共事业中的电力热力利润增速相对较高，水生产和供应、燃气生产和供应利润增速也持续上涨。其中水生产和供应、燃气生产和供应利润累计同比增速扩大，分别录得5.5%（8月3.8%）、2.8%（8月0.6%），电力热力利润累计增速小幅回落，收录50.0%（前值为53.4%）。

整体来看，工业企业累计利润增速持续爬坡，当月利润增速连续两个月为正（8月为17.6%，9月为12.1%），这再次说明企业增速向上的趋势较为确定，但整体恢复节奏依然没有明显加快；值得注意的是，企业产成品库存增速连续两个月回升、营业收入累计增速由负转为0值、PPI当月增速降幅继续收窄，这均说明企业从被动去库存继续向主动补库存迈进。

风险提示：

库存同比回升速度可能受限。