IPO观察|佑威新材IPO三大难题：代采业务存疑、毛利率下降、应收账款高企

　　近日，浙江佑威新材料股份有限公司（以下简称“佑威新材”）在深交所更新上市申请审核动态 ，披露了首轮审核问询回复，回复的问题主要有关于业务、行业相关信息披露，关于发行人市场地位和行业代表性，关于实际控制人及同业竞争等十七个问题。但是，佑威新材的代采业务、毛利率持续下降以及应收账款占收入一半的情况或成其IPO隐患。

　　代采业务存疑遭追问

　　佑威新材此次计划在深交所主板上市，公开发行股票数量不超过1668万股，不低于发行后总股本的25%，保荐机构为安信证券。本次募集资金总额为3.73亿元，募集资金拟用于复合材料成型用真空辅材生产基地建设项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金。

　　据招股说明书披露，佑威新材成立于2014年12月18日，公司主营业务为复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售，主要产品包括真空袋膜、脱模布等真空辅材和轻木芯材、PET 泡沫芯材等结构芯材，公司产品广泛应用于风电叶片生产制造。

　　需要指出的是，佑威新材存在从供应商处采购产品销售给公司客户的情况，并且该业务遭到了监管层追问。

　　佑威新材代为采购业务主要客户包括五家，除了远景能源、明阳智能(601615)和中复连众外，另外参与代为采购业务的两家客户山东国创和江苏正威为远景能源风电叶片业务的供应商，均与公司开展三方合作业务。

　　从金额来看，佑威新材2020年的代采业务收入最高，达5675.59万元，之后公司代采业务收入逐年走低。

　　在首轮问询中，深交所要求佑威新材说明公司代采业务的具体业务模式、合作背景、对外采购产品与公司主要产品的差异等。

　　对于代采产品与公司主要产品的差异，佑威新材表示，公司主要产品真空辅材是真空灌注成型工艺中使用的耗材，在下游风电叶片产品的生产过程中被一次性消耗；公司轻木芯材、PET泡沫芯材等结构芯材是作为风电叶片的主材，以夹层结构复合材料的形式应用于风电叶片壳体、腹板及主梁等位置。而公司代为采购的产品主要系叶根挡板、钢丝水管、脱模剂、密封胶带、防雨罩、打孔膜、特氟龙脱模布、叶根法兰等，其中叶根挡板、防雨罩、叶根法兰应用于风电叶片的叶根等位置，钢丝水管、脱模剂、密封胶带、打孔膜、特氟龙脱模布是真空灌注成型工艺中使用的耗材，与公司主要产品共同用于制造风电叶片，但目前公司未进行此类产品的生产，故需从外部供应商处采购。

　　因此，佑威新材认为，“公司代采产品采购、销售合同均为独立行为，向不同供应商、客户的采购、销售价格公允，单价差异具有合理性，代采业务存在商业合理性。”

　　但是，从供应商处采购产品，之后以较高的价格销售给客户，佑威新材这种代采业务实质以及产品流转情况或是监管机构重点关注之处。

　　毛利率持续下降

　　随着能源与环境问题的日益突出，风电行业在新能源产业发展中开始扮演着重要角色，成为全球普遍欢迎的清洁能源。当然，风电行业的快速发展离不开很多因素，除了资源环境因素、技术支撑因素、经济因素以外，还有一个很重要的因素就是政策因素。

　　近年来，国务院、发改委、能源局等政府部门出台了大量的法律法规和产业发展政策鼓励和规范风能行业的发展。正是有了这些利好的政策，风电行业才拥有了广阔的发展空间。

　　佑威新材的产品主要应用于风电叶片生产制造，所以其产品的需求量与下游风电行业的发展有着密切关系。

　　目前，佑威新材与国内主要风电叶片制造企业如中材科技(002080)、中复连众、天顺风能(002531)、时代新材(600458)、远景能源、明阳智能、艾郎科技等保持密切业务合作关系。同时，公司积极加大国外业务拓展力度，目前产品已经进入西门子歌美飒供应体系。

　　2020年至2022年以及2023年上半年，佑威新材实现营业收入分别为7.63亿元、4.84亿元、5.79亿元、3.66亿元，2021年和 2022年分别同比增长-36.58%和19.69%；实现归母净利润分别为1.55亿元、6875.22万元、8455.89万元、6266.19万元，2021年和2022年分别同比增长-55.77%和22.99%。

　　在招股说明书中，佑威新材对于2021年业绩双降的解释是，“主要由于行业回归理性造成市场需求下降，以及主要原材料采购价格有较大幅度上涨，导致2021年业绩有所下降”。

　　虽然，从2020年至2022年以及2023年上半年，三年半的时间里，佑威新材只有2021年的业绩出现了下滑的情况。但是，报告期内，佑威新材主营业务毛利率分别为42.57%、27.40%、24.35%及30.61%，目前毛利率较之2020年有明显的下滑情况。

　　佑威新材在招股说明书中表示，“2021年，公司毛利率的下降主要系产品销售价格的下降，在当年度风电行业补贴取消的背景下，公司为提高市场占有率，主要产品销售价格均有所下降，导致毛利率下降。2022年，公司毛利率持续下降，主要系当年原材料成本有所上升。2023年 1-6月，公司毛利率开始回升，主要系当年原材料采购成本下降以及公司改进了生产工艺单位成本下降所致。”

　　同时，佑威新材也坦言，“如果未来人工及原材料价格上涨，公司产品成本可能上升，或行业竞争进一步加剧，公司产品售价可能下降，导致公司毛利率出现进一步下滑的风险。”

　　深交所在首轮问询中要求佑威新材说明“主要产品毛利率水平的合理性、毛利率下降趋势是否将持续。”

　　对此，佑威新材表示，随着 2023 年以来公司主要产品原材料采购价格全面下降，其中尼龙粒子、锦纶工业丝、聚丙烯及 PET 助剂采购价格下降幅度超过 10%，“公司主要产品单位成本均有所下降，使得毛利率有所上升，上升幅度均超过单位售价下降对毛利率的影响，因此公司毛利率出现回升。”

　　应收账款余额持续高企

　　除了代采业务、毛利率下滑，佑威新材的应收账款也需警惕。

　　佑威新材招股说明书披露，2020年至2022年，公司应收账款余额分别为2.56亿元、2.08亿元和3.23亿元，占营收比分别为33.61%、42.92%和55.79%，应收账款账面余额持续高企。

　　值得注意的是，应收账款高企会给企业带来许多不利因素，比如影响企业现金流、增加企业的回收风险、增加企业进行关联交易的风险以及造成后续产品销售压力等。

　　佑威新材在招股说明书中也表示，“截至2023年6月30日，公司应收账款账面余额为 45182.69 万元，金额较大，占当期营业收入比重为 61.71%（经年化）。公司应收账款的变化与公司的生产经营和业务发展有关，2023年6月末应收账款账龄在一年以内的比例为99.26%。如果出现公司客户资信状况、经营状况恶化，应收账款不能按期收回甚至出现无法收回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。”

　　深交所也关注到了这点，在问询函中要求佑威新材“说明应收账款占收入的比例大幅增长的合理性，列示报告期各期应收账款金额前十名客户的信用政策及变动情况，如存在明显差异说明原因及合理性，是否存在放松信用政策刺激销售的情形。”

　　对此，在回复问询函中，佑威新材表示，“报告期内，受公司客户年度规划进度、下游项目计划进度、行业整体宏观情况等因素的影响，每年三、四季度为公司产品销售的旺季，占全年营业收入比例相对较高。因此，报告期各期末公司应收账款金额相对较高，应收账款余额占营业收入的比例也相对较高。”

　　其实，佑威新材也是一个典型的家族企业，透过股权结构可知，佑威新材控股股东、实际控制人为范爱荣、范涛和范秋兰。其中，范爱荣直接持有19.80%股份，其子女范涛、范秋兰各持24.00%股权，合计控制公司67.80%股份。

　　家族企业在企业创立初期有利于有效地完成原始积累，但是随着企业规模逐步扩大，家族式管理企业的局限性也愈来愈明显，例如独立决策，很容易造成决策的失误等。

　　面对毛利率下降、应收账款持续高企等的烦恼，佑威新材想要继续在风电行业掘金并顺利完成IPO，恐怕强化自身产品核心竞争力才是重中之重。